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金融:TLAC达标压力下的利润增速底线

2019-10-09 16:27:15来源:励志吧0次阅读

金融:TLAC达标压力下的利润增速底线 2018-12-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:12月25日,金融委办公室召开专题会议,研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题,推动尽快启动永续债发行。

评论:

针对我国其他一级资本比较薄弱的资本结构问题,推进创设以“永续债”为代表的新型资本工具具有深远意义。截至 Q18,A股上市银行平均其他一级资本占风险加权资产比重约为0.7个百分点,其他一级资本厚度不足,目前商业银行仅通过优先股这一种包含转股条款的工具补充其他一级资本,设立永续债可帮助银行调整资本结构。根据海外银行经验,永续债基本特征如下:(1)期限:永续、无到期日;(2)清偿顺序:在存款、一般债权人、次级债和二级资本工具持有人之后,与优先股相比受偿顺序仍有待监管明确;( )损失吸收方式:减记、转股或二者均包含,具体条款设计较为灵活,而优先股仅包含转股条款。

2012年银监会发布的《关于商业银行资本工具创新的指导意见》中指出“其他一级资本工具触发事件”指商业银行核心一级资本充足率降至5.125%;(4)收益率:票息较高,定价取决于触发点设计及和损失吸收机制,减记型高于转股型;(5)派息:可自主取消分红或派息且不构成违约事件、不可累积、可选择延迟支付;(6)会计科目:转股前记在其他权益工具项下。(7)其他:根据巴塞尔III,合格资本工具均不可包含利率调升机制或其他赎回激励。参考汇丰、巴克莱和德意志银行等永续债类型资本工具的发行条款(参见表1),永续债在条款设计上选择较多,我们认为巴塞尔III出台后海外银行发行的其他一级资本工具更为标准,条款更有借鉴意义,其均具备可延迟或取消派息、可减记或可转股等典型特征。2010年前汇丰和德意志银行发行的不合格工具因存在“可转换为优先股”、“不可转股或减记”、“计入负债而非权益”等条款,过渡期后将不再被确认为其他一级资本。

预计以险资、银行资管为代表的追求长期、稳定、绝对收益的机构投资者对永续债的偏好度较高。海外经验表明,国际市场对以永续债为代表的新型资本工具的需求不断上升,固定收益类型机构投资参与度不断提高。根据Dealogic的抽样分析表明,零售投资者和私人银行部门持有量占比为52%,资产管理公司、对冲基金和商业银行的占比分别为27%、9%和 %。以中国平安为例,公司于2018年1月1日起正式实施IFRS9,1H18公司持有6 5.84亿元优先股并计入FVOCI权益资产,一方面公司当期确认了15.96亿元股息计入当期损益,另一方面优先股的价格波动不计入利润表,而在其他综合收益中体现,降低组合波动。中国平安1H18优先股年化收益率达5.06%,较集团年化净/总投资收益率4.2%/4.0%高出86个BP/106BP。永续债的权益属性较优先股更弱,票息较优先股更高,对追求长期、稳定、绝对收益的险企而言,是非常不错的FVOCI投资工具。对于计划在2022年正式实施IFRS9的险资而言,普通股投资加剧利润表波动,预期信用损失模型下低等级信用债损失暴露提前,永续债有利于拉长资产久期、优化资产负债匹配、分散投资组合风险。另外,对于银行资管而言,收益率较高的永续债亦是较为优质的标准化资产,预计其将逐步发挥非标资产替代品的重要作用。

永续债出台标志着我国建、农、中三大行正式迈向TLAC资本监管达标之路,我们重申前期观点:在TLAC压力下,未来6年在控制总资产过快增长、降低整体资产组合资本消耗的前提下,为将外部融资缺口控制在合理区间内,5%的年均净利润增速将是底线。根据我们在12月2日发布的2019年银行业策略报告《业绩向上趋势不改,优选个股更为重要》中的测算,三大行在降低资产增速与降低资本消耗的前提下,8%左右的年均利润增速将确保单家年度TLAC工具发行规模不超过1000亿元(尤其是除资本充足率较高的建行之外的银行);若未来6年年均净利润增速压降至5%,则单家每年TLAC工具发行规模将上升至1400亿元左右,考虑到市场对银行资本工具的潜在容量(近十年来单家二级资本债发行规模普遍为三年1000亿左右),我们认为,未来6年5%左右的年度利润增速将是需要力保的底线。

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